业绩好转尚待时日 保险股三季度或存投资机会
时间：2011/6/13
来源：中国证券报
作者：赵杨
在近期A股持续调整中，保险股显得不堪重负：中国平安早已跌破之前机构给出的48元底线，最低探至46.83元;中国人寿也已跌破18.88元的发行价，最低探至18.58元;中国太保最低达20.85元。
股价“不给力”，一方面和市场本身的调整有关，另一方面保险业今年以来保费增速下滑、受累股市投资业绩也使行业景气度大幅下滑。分析人士指出，银保渠道的收缩压制了保险保费收入增速，目前保险股估值处于历史低位，未来随着市场企稳、保单销售回归常态，行业估值将有较大修复空间。
渠道收缩影响保费
年初“开门红”已是各保险公司提升保费规模的惯例，但今年的“开门红”十分低调。中国太保一季度寿险保费增速下滑最为明显，在2011年首月实现保费收入117亿元，同比增长31.46%之后，太平洋人寿2月和3月保费收入分别为102亿元和104亿元，同比分别仅增长4.08%和7.22%，拖累一季度寿险保费增速大幅下滑。
中国平安1-3月保费同比增长27.51%，而2010年全年保费同比增长30.97%;中国人寿1-3月保费同比增长11.51%，2010年全年保费同比增长15.6%。
事实上，2011年以来保费同比增速下滑是行业普遍现象。业内分析人士指出，保费增速下滑主要受银保新规和加息环境影响，上市险企中，中国太保最为倚重银保渠道，其受银保新规影响程度最深。
银保渠道调整的影响还在继续发酵。国泰君安近期一份调研报告显示，二季度以来，“银保新政”对寿险巨头银保业务的负面影响，可能逐渐扩大。
4月寿险销售像往年一样进入了“休整期”，三大上市保险公司近日相继披露的1-4月保费数据显示，中国人寿今年来已经连续三个月出现单月保费的下滑：进入2011年以来，单月保费分别为439亿元、407亿元、384亿元和224亿元;较去年4月保费-39.9%的环比降幅，今年4月份-41.67%的环比降幅略有扩大。
中国平安4月的单月保费，环比降幅明显拉大。公告显示，中国平安旗下平安人寿4月单月保费81.25亿元，较3月155.17亿元出现-47.64%的环比下降，而在去年同期，平安人寿4月单月保费的环比降幅仅为-10.56%。与前二者相比，中国太保4月寿险保费的环比降幅，则与去年基本相当。
近年来，银保渠道一直是寿险公司销售的重要支柱，银保保费收入占寿险公司保费总量近50%，但因该渠道不时被曝出误导客户等违规行为，去年年底银监会发文禁止保险公司人员驻点销售，改由银行专人负责，且每个营业网点代理不超过3家公司的产品。
一位银保相关负责人指出，目前银保收入能否增长的主动权完全掌握在银行一方，但银行销售人员培训还没有完全到位，银保收入下滑并带动行业保费下滑可以预见。此外，在流动性趋紧的背景下，今年银行渠道重点推广银行理财产品，这也挤压了保险产品的销售空间。
三季度或存投资机会
一方面是保费增速下滑，另一方面投资收益也不尽如人意。
目前债券收益率在高位震荡，并存在上行空间。国泰君安最新的研究报告指出，债券收益率的上升将使保险资金全年债券总投资收益率与去年持平。但权益类投资方面，通胀上行、经济下行预期的夹击使险资难于在股市中获取收益。截至一季度末，险资全行业权益类投资平均收益率仅为1.07%。进入二季度以来，股市持续下探寻底，险资投资收益自然也继续回落。
保险股股价目前均已探至底部。中国人寿在2008年金融危机时的历史最低价为17.25元，目前仅比最低价高出8%左右。但2010年比2008年盈利增长了230%，净资产增长了55%，新业务价值增长42%，内涵价值增长24%。同样，平安与太保估值也都逼近历史最低水平。海通证券报告指出，目前保险股估值处于历史低位，平均静态P/EV仅1.76倍，2011年动态新业务价值倍数7.48倍。
为应对保险业务的增长压力，目前个险渠道业务成为保险业发展的重点，各公司正着重提升新单价值和人均产能。中国人寿今年重点就是发展个险渠道的首年期缴长险产品和内含价值较高的产品，目前公司已经通过新的考核指标和佣金前置等费用政策，引导销售人员主攻该类产品。
数据显示，截至4月底，中国人寿首年期缴保费同比增速超过了22%，为同期总保费增长速度的两倍，持续推进结构转型，以熨平未来集中给付出现的波动。
分析人士指出，未来随着市场企稳、保单销售回归常态，行业估值将有较大修复空间。在三季末四季初，估值与基本面趋势好转，可能是保险股的战略建仓期。
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